昇達科 ( 3491 )

▌產業宏觀背景

進入 2026 H2，昇達科所處的兩大應用市場，正同步迎來新的成長階段。

首先，低軌衛星（ LEO ）產業已逐步從早期追求覆蓋率，走向更高容量、更高頻寬與更多終端應用的商業化階段。從近期美國 FCC 對衛星頻譜、星座部署與 D2D（ Direct-to-Device，衛星直連裝置 ）相關政策的持續推進，也可以看出低軌衛星的產業發展正在由「 建置 」走向「 擴張 」。

另一方面，AI 運算需求快速提升，也帶動資料中心內部對高速、低延遲傳輸的需求持續增加，讓高頻通訊元件的應用範圍從傳統電信與衛星市場，進一步延伸至 AI 基礎設施。

在這樣的產業背景下，昇達科的成長故事也正在發生變化。過去市場主要關注低軌衛星業務，如今除了既有衛星產品持續放量，也透過產能擴充與併購巨頻科技，嘗試將高頻通訊能力延伸至 AI 資料中心高速互連市場。

因此，本文真正要觀察的核心，不只是低軌衛星需求是否持續成長，而是昇達科能否在既有衛星業務擴張的同時，進一步提高產品價值，並建立第二條足以推動營收與獲利成長的新動能。

官方報告：FCC Broadband Report Shows Rapid Expansion of High-Speed Internet

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▌關鍵營運活動

① 衛星世代升級與發射放量

➤ S 客戶 ( SpaceX )

昇達科低軌衛星業務目前最重要的第一項成長動能，可以拆成兩個方向來看：衛星發射數量增加，以及新一代衛星通訊規格升級。

先看最大的 S 客戶。SpaceX 已規劃在 2026 H2 開始透過 Starship 部署下一代 Starlink V3 衛星。對供應鏈而言，這代表 Starlink 接下來不只是「 發射更多衛星 」，而是同時進入數量與單星通訊能力同步升級的新階段：

發射容量倍增： 根據 SpaceX 公開資料，V3 單星下行容量可達約 1 Tbps，是現行 V2 衛星的 10 倍以上；Starship 單次最多可部署約 60 顆 V3，相較目前 Falcon 9 每次部署約 27 顆 V2，單次發射可增加超過 20 倍的下行容量。

監管放寬紅利： FCC 在 2026 年 1 月進一步核准 SpaceX 增加 7,500 顆第二代 Starlink 衛星，使 Gen2 系統總授權規模提高至 15,000 顆，並允許系統使用 Ku、Ka、V、E、W 等多個頻段。這代表未來幾年的星座擴張，監管端已為更大規模的網路部署打開空間。

相關報導： Starlink V3 Deployment to Drive Satellite Launch Market to US$40.4B by 2028

這對昇達科的意義，在於提供的並非一般標準化零組件，而是應用於高頻通訊的客製化微波與毫米波元件。頻率愈高，對加工精度、電鍍、組裝與訊號損耗控制的要求也愈嚴格。

昇達科最新法說揭露，毫米波與太赫茲製程精度已可達 3 微米，同時具備衛星產品最重要的 Flight Heritage（ 飛行履歷 ）；同時也將毫米波技術、精密製造與客製化解決方案列為切入低軌衛星供應鏈的核心優勢。因此，對投資人真正重要的不是 V-band 或 W-band 本身有多先進，而是當衛星傳輸容量與頻率持續升級，昇達科有機會從既有供應品項進一步提高單顆衛星的產品價值。

這使低軌衛星成長不再只有「 發射顆數增加 」一個變數，而形成雙重成長動能：

營運成長槓桿 ＝ 衛星發射量增加 × 單衛星產品價值提升

➤ AS 客戶 ( AST SpaceMobile )

另一個值得關注的則是法說中所稱的 AS ( AST SpaceMobile ) 客戶，主要發展方向為 DTC（ Direct-to-Cell，衛星直連手機 ）。這不只是增加一個新客戶，更有機會成為低軌業務中另一個高價值量的成長來源：

陣列面積與傳輸升級： 以最新部署進度來看，BlueBird 11、12、13 已於 2026 年 8 月 5 日由 Falcon 9 成功送入低軌。下一代 BlueBird 通訊陣列面積約 2,400 平方英尺，相較第一代放大超過 3 倍，並可支援每個覆蓋單元超過 150 Mbps 的峰值傳輸速度，直接服務一般未經改裝的智慧型手機。

高密度發射與高產值： AST SpaceMobile 目前仍處於星座快速建置階段，規劃平均每 1 – 2 個月進行一次發射，目標在 2026 年底前將衛星規模提高至約 45 – 60 顆。昇達科法說也特別指出，AS 客戶的「 單顆衛星產值高 」。

相關報導： AST SpaceMobile Provides Business Update and Second Quarter 2026 Results

綜合來看，這項營運活動真正值得投資人追蹤的，並不是低軌衛星產業又多一項新技術，而是昇達科正在同時取得「 更多衛星 」&「 更高單星價值 」兩項成長動能。前者決定出貨量能否持續放大，後者則決定能否在產業規格升級過程中進一步提高營收與獲利的成長斜率。

② 策略性併購巨頻科技

2026 年 7 月，昇達科董事會通過取得巨頻科技過半股權，交易金額不超過新台幣 17 億元。交易完成後，昇達科持股將由原先約 9.6% 提升至過半，持股上限約 55%，巨頻也將正式成為子公司。這筆投資的重要性，不只是增加一家轉投資公司，而是替昇達科補上原本較為不足的高速互連產品與 AI 資料中心客戶基礎。

針對這筆戰略併購，我們可以從兩個核心價值來拆解：

擴展客群與交叉銷售： 巨頻主要開發 RF（ 射頻 ）、微波與毫米波連接方案，以及高速訊號模組，產品最高傳輸頻率已超過 100 GHz，應用涵蓋 AI 資料中心、半導體與高速傳輸。雙方既有客戶群並不完全相同，透過將既有客戶互相引介，這筆併購讓昇達科的成長來源開始從單一的衛星市場，正式向 AI 高速傳輸延伸。

整合完整高頻互連方案： 昇達科原本擅長高頻被動元件、導波管與傳輸技術；巨頻則強在高頻連接器與高速訊號模組。雙方產品線沒有明顯重疊，整合後能從單一零組件供應，升級為提供更完整的高頻互連方案。在衛星應用上能增加供應品項，在 AI 資料中心方面則成為跨入短距高速傳輸的重要切入點。

相關報導： 昇達科併巨頻，擴大低軌衛星客戶訂單

此外，特別值得關注的是昇達科正在開發的 次太赫茲（ Sub-THz ）高速傳輸方案：

特定情境成本優勢： 在約 60 公分以內的特定短距離傳輸情境下，該方案成本可能只有 CPO（ 共同封裝光學 ）的約三分之一，目前已有產品送交客戶認證。

光傳輸之外的解方： 這並不代表次太赫茲技術將全面取代 CPO，優勢目前建立在特定短距應用。但若能順利商用，代表昇達科未來在 AI 伺服器的高速互連市場中，將取得極具競爭力的話語權。這部分能否形成規模營收，取決於後續客戶的驗證與量產導入。

綜合來看，對投資人而言，這筆併購真正值得關注的並不是「 昇達科多一個 AI 題材 」，而是商業模式是否開始出現結構性的延伸：

低軌衛星高頻元件 ➜ 高頻互連方案 ➜ AI 資料中心高速傳輸

如果後續交叉銷售、AI 資料中心產品認證與巨頻新產能陸續落地，昇達科的成長來源就有機會從高度集中於低軌衛星，進一步形成第二條具規模的成長曲線；這才是這筆併購對企業價值最重要的意義。

③ 全球化產能布局

當訂單快速成長，產能是否跟得上，通常決定企業能否真正把產業紅利轉化為營收與獲利。為因應低軌衛星客戶持續放量，以及後續新客戶與新產品的需求，昇達科近兩年明顯加快產能擴充腳步。

針對這波產能擴張，我們可以從資本支出與全球據點的配置來拆解戰略意義：

資本支出翻倍與越南擴張： 2025 年投入約 8 億元擴產，2026 H1 再投入約 4 億元，全年預估將超過 10 億元。其中，台灣主要承擔高階產品與精密製程，越南則逐步擴大「 規模化生產 」能力。

廠房進度： 越南原有一座租賃廠房，第二座已投入量產，第三座同步建置中；更長期的自建新廠（ 約 7,000 – 8,000 坪 ）預計於 2027 Q3 營運。

資金挹注： 2026 年 8 月進一步通過對越南子公司最高 1,200 萬美元的增資，並持續購入新設備，顯示海外擴產已從規劃正式進入實質投入。現有台、越產能已足以支應至 2028 年，越南新廠完工後整體產能還可擴增數倍。

併購巨頻的集團產能綜效： 產能版圖藉由併購巨頻延伸至高雄。巨頻規劃投入約 6 億元興建橋頭新廠，預計 2028 年完工後產能可提高 2.5 – 3 倍。更重要的是雙方的「 產能交叉調配 」，巨頻高雄廠可視需求提供昇達科進駐，巨頻若需東南亞產能也能利用越南基地，大幅提升集團區域調度彈性。

從投資角度來看，這波擴產真正重要的意義有兩個：

降低產能瓶頸風險： 確保在高速成長過程中，當既有客戶放量與新客戶導入時，有餘裕去承接更大的訂單規模。

建立地緣政治韌性： 透過台灣、越南與高雄的多點生產架構，提高面對客戶供應鏈分散要求時的調度能力。目前也將「 區域製造布局與供應來源多元化 」列為提升供應鏈韌性的核心策略。

總結來說，這波資本支出的價值不能只看成「 多蓋幾座工廠 」。對正在高速成長的昇達科而言，真正的意義是提前把產能準備好，讓未來的訂單成長不會停留在需求端，而有機會順利轉化為實際出貨與營收規模。同時，台灣與越南的分散式製造，加上巨頻的高雄產能，也進一步強化公司作為美系客戶「 非紅供應鏈 」的競爭條件。

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▌關鍵營運指標

透過微觀的營運指標，可以清楚量化上述宏觀戰略佈局所產生的實際營運效益。這些數據不僅反映企業過去的執行力，更預示未來的獲利潛力。

① 低軌衛星成為營收核心

從營運數據來看，前述低軌衛星布局已經不再只是未來題材，而是實際改變昇達科的營收結構。2026 H1 合併營收達 19.2 億元，年增 70%；其中低軌衛星產品營收占比由 2025 年同期的 59%，進一步提高至 77%，正式成為核心業務，顯示出昇達科的營運重心已明顯向太空通訊移動。

針對這項營收結構的轉變，我們可以從三個層次來觀察實際效益：

絕對規模大幅提升： 更值得注意的其實不是占比本身，而是低軌衛星業務的「 絕對營收規模 」正在快速放大。2024 年低軌衛星營收約 10 億元，2025 年成長至 14.5 億元；到 2026 年，Q1 & Q2 分別達 8.2 & 6.6 億元，換算上半年合計約 14.8 億元，僅用半年就已超越 2025 全年水準。

短期無礙長期趨勢： 當然，成長過程並非每一季都會直線向上。2026 Q2 低軌衛星營收較 Q1 回落，主 要受到客戶調整影響，導致部分出貨未如原先預期。不過相關因素目前已經排除，昇達科仍預期 H2 恢復成長，同時新客戶與新應用也陸續展開。

毛利率顯著提升： 這項產品結構轉變對企業價值的意義，也開始反映在獲利能力上。2026 H1，在低軌衛星等高階產品比重提升與規模經濟共同帶動下，昇達科毛利率由去年同期的 47% 大幅提升至 57%。

綜合來看，低軌衛星業務的快速成長並非只有「 做大營收 」，更重要的是正在實質改善的「 營收品質 」。至於這項結構轉型最終對獲利 & EPS 帶來多大的提升力道，我們後續將再從財務指標進一步驗證。

② 訂單能見度

觀察昇達科的低軌衛星需求，除營收成長之外，訂單水位也是判斷後續動能的重要指標。從近期的法說會資訊來看，訂單模式正出現明顯的階段性變化：

年初「 預防性備單 」推升超高水位： 2026 年初，低軌衛星在手未交訂單（ Backlog ）一度超過 18 億元，4 月底法說時仍維持超過兩個季度的能見度。這反映主要客戶在新一代衛星進入量產前，曾提前建立相當高的庫存與訂單水位。

近期轉向「 規律性滾動下單 」： 到 8 月最新法說，在手訂單已回落至約 7 – 8 億元。管理層說明，近期主要是「 出貨消化速度 」略快於「 新訂單進入速度 」，並非客戶或訂單流失。同時，多數客戶目前採取約每 4 – 6 週規律下單，而非一次下達半年甚至一年的長單，預計 Q4 才會再與主要客戶洽談較長期的訂單。

這項變化對投資人的意義，在於未來不能再單純用「 Backlog 愈高愈好 」的舊思維來判斷昇達科的成長。當客戶進入規模化生產後，訂單模式必然會逐漸由前期大量備單，轉向依照實際生產與發射進度滾動下單。

就後續展望來看，目前仍預期 Q3 營運優於 Q2，Q4 再進一步成長，低軌衛星營收也可望逐季回升。換句話說，現階段訂單水位雖然較年初下降，但只要規律補單與出貨同步成長，就不代表需求趨勢發生反轉；反而能更真實反映低軌衛星業務已經從前期的「 大量備單 」，步入成熟且具規模的「 持續量產 」營運階段。

③ 產品滲透深化

除了訂單規模之外，昇達科在低軌衛星中的產品滲透範圍也正在擴大。從營收結構來看，重心正進一步往「 衛星端 」移動：

衛星端占比： 根據 2026 H1 最新法說資料，Payload（ 衛星酬載 ）、TT&C（ 遙測、追蹤與指令 ）、ISL（ 星間鏈路 ）與 DTC（ 衛星直連手機 ）等衛星端產品，合計已占低軌衛星營收約 85%；而 Gateway（ 地面閘道站 ）則約占 15%。相較於 Q1 80% / 20% 的結構，衛星端比重持續拉高。

延伸新應用： OISL（ Optical Inter-Satellite Link，光學星間鏈路 ）是近年新增的重要應用之一。昇達科在 2026 Q1 已正式將相關組件推進量產，產品布局已從傳統的「 衛星對地通訊 」，進一步延伸至「 衛星與衛星之間 」的高速資料傳輸。低軌衛星的未來定位，將從單純的網路覆蓋，延伸至涵蓋資料中繼與太空路由的「 太空骨幹網路 」。

這項結構變化的核心意義，在於昇達科已跨越單純受惠於地面站建置的階段，實質滲透至衛星本體的多個通訊環節。對投資人而言，真正重要的並非技術有多艱深，而是在同一顆衛星裡，能供應的產品種類與價值正在不斷增加。

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▌關鍵財務指標

① 獲利結構改善

2026 年上半年，昇達科營收達 19.2 億元、年增約 70%，但更值得注意的是獲利指標的顯著擴張：

毛利率： 由 2025 年全年的約 51%，提高至 57%（ 其中 Q1 毛利率約 58%；Q2 即使受客戶改版、部分出貨遞延影響，仍維持在 55.6% ）。

營業利益率： 從 23% 顯著提升至約 29%。

這代表昇達科目前的成長並非單純依靠「 多賣產品 」堆高營收，而是隨著高附加價值低軌衛星產品占比提升，加上產能利用率與規模效益改善，每一元新增營收能留下的毛利也在增加。

因此，未來真正需要追蹤的財務訊號，不只是營收增速，而是毛利率能否隨新一代衛星與高階產品放量持續站在更高水準。管理層在 8 月法說中也表示，H2 整體毛利率目標可望站穩 60% 以上。

② Q2 改版事件

2026 Q2 則提供一次很好的「 壓力測試 」。受到核心客戶產品改版影響，部分原定出貨臨時取消或遞延，使單季營收降至 9 億元、季減約 12%。

但與一般零組件供應商不同的是，昇達科並未自行承擔客戶改版所造成的全部損失。客戶依交易約定支付訂單調整補償，相關金額約等同正常出貨原本可以認列的獲利，並以業外收入認列，因此整體獲利並未受到同等幅度衝擊。

最終 Q2 EPS 達 4.5 元，帶動 H1 EPS 累計達 8.2 元。這件事情真正值得投資人關注的，不是單季業外收入本身，而是它反映昇達科與主要客戶之間，具有一定程度的合約保障與供應鏈話語權；即使面對客戶端臨時改版，仍有能力降低庫存與獲利的風險。

③ EPS 進入高成長區間

2026 H1 EPS 已達 8.2 元，僅用半年時間便超越 2025 全年的約 7.8 元，獲利成長速度已明顯快於過去兩年的營收增幅。

依目前市場共識區間，2026 年全年營收約落在 44.3 – 45.4 億元，EPS 約 17.8 – 19.1 元；展望 2027 年，若 SpaceX 新一代衛星放量、DTC 客戶擴大部署，以及巨頻科技完整併表，營收則有機會進一步推升至 78 – 82 億元，EPS 挑戰 37.6 – 42.2 元區間。

從投資角度來看，真正重要的並不是 EPS 數字看起來有多驚人，而是這背後同時存在三項財務槓桿：

營收規模擴張 × 毛利率提升 × 營業利益率放大

如果這三項指標能同步兌現，代表昇達科的成長將不再只是單純受惠於低軌衛星景氣的營收放量，而是企業本身的獲利結構正在實質升級。

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▌未來展望

① 短中期

2026 H2 至 2027 年，低軌衛星仍是昇達科最具能見度的成長來源。我們從以下三大主力客戶的部署藍圖來看，只要量產與發射節奏持續推進，第一成長曲線 仍有極大的延續空間：

S 客戶 ( SpaceX )： 預計進入更大規模部署。SpaceX 官方目前仍規劃於 2026 H2 開始，透過 Starship 部署下一代 Starlink V3 衛星。

AS 客戶 ( AST SpaceMobile )： 衛星直連手機（ DTC ）星座持續擴建，最新目標仍維持在 2026 年底前達到 45 – 60 顆的衛星規模。

A 客戶 ( Amazon Leo ) 的龐大待建置量： 截至 2026 年 7 月初，Amazon 已部署 396 顆衛星，但第一代星座仍須在 2029 年 7 月前完成 3,232 顆部署，代表目前仍有約 2,800 顆待建置。若放眼更長期，FCC 已核准 Gen2 與 Polar 系統（ 合計約 4,500 顆新衛星 ），獲准的星座總規模進一步擴大至約 7,700 顆。

綜合上述進度，短中期真正需要追蹤的，並不是市場還有多少衛星計畫，而是這些既定的部署藍圖，能否按照時程實質轉化為昇達科的接單、出貨與營收成長。只要這三大客戶的拉貨節奏不變，昇達科在低軌衛星的營運基本盤就能維持強勁動能。

② 中長期

在低軌衛星的基本盤之外，昇達科正積極將既有的高頻技術向外延伸。包含毫米波放大器、高速連接方案，以及最高達 220 GHz 的太赫茲傳輸模組，未來的應用版圖將進一步拓展至：

太空通訊升級： 寬頻低軌通訊、太空骨幹網路與太空資料中心。

AI 高速互連： 透過併購巨頻科技，正式切入 AI 資料中心的短距傳輸市場。

這些新應用與既有低軌業務最大的差別在於：成長潛力已浮現，但實質的財務貢獻仍待驗證。因此，現階段不宜過度樂觀去假設「 太赫茲將全面取代 CPO 」，或是期待「 AI 相關業務能立刻複製低軌衛星的營收爆發力，瞬間成為下一個獲利支柱 」。

對投資人而言，後續只需要冷靜追蹤三項關鍵的商業化訊號：

客戶認證進度 ➜ 量產訂單落地 ➜ 營收占比拉升

只要這三項訊號陸續兌現，昇達科的成長模式才有機會從目前的低軌衛星單一引擎，正式轉變為涵蓋「 太空通訊 」&「 高頻資料傳輸 」的雙動能成長架構；這也是未來推升企業長期價值的核心關鍵。

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